업황은 여전히 유효 송원산업

송원산업 업황은 유효하다.

무역협회 데이터 여전히 견조 

원재료 가격 영향으로 2분기 실적 전망 하향 조정 부정적인 외부 요인들의 영향이 감소할 가능성에 주목 

송원산업을 긍정적으로 봤던 투자 포인트들에는 변함이 없다. 폴리에틸렌 공급 증가에 따라 산화방지제 수요는 견조하게 성장하고 있는 것으로 보이며 여전히 유의미한 증설은 없는 상태이다. 타이트한 수급 상황이 지속되면서 판매량과 판가 모두 우상향할 것으로 예상된다. 한국무역협회 데이터에 따르면 5월 누적 고무용, 플라스틱용 산화방지조제품 등의 가격은 전년대비 13.8% 상승했으며, 출하량도 전년대비 12.9% 증가했다. 무역협회 분류가 송원산업의 제품군과 정확히 일치하지는 않지만 역사적으로 무역협회 데이터는 송원산업의 산화방지제 가격 및 출하량과 유사한 방향성을 나타냈다. 

송원산업의 출하량 및 달러 기준 판가는 2018년 2분기에도 전년대비 회복세를 이어갈 것으로 예상한다. 다만 1분기 실적에 부정적인 영향을 미쳤던 원재료 가격 상승 및 원화 강세는 2분기 실적에도 영향을 미칠 가능성이 높다. 견조한 판가에도 불구 (달러기준 +4.0% QoQ, +3.8% YoY) 원재료 가격 상승으로 인해 매출총이익률은 전분기대비 소폭 악화될 가능성이 높다. 이를 반영 2분기 매출액과 영업이익 전망을 각각 1.4%, 14.7% 하향 조정한다. 그러나 매출액 증가에 따른 레버리지 효과로 영업이익률은 전분기대비 0.8%p 개선될 것으로 예상된다. 2018년 및 2019년 영업이익 전망도 각각 5.4%, 3.0% 하향 조정했다. 그러나 연간 이익 변경 폭이 크지 않아 목표주가는 유지한다. 

견조한 업황에도 불구하고 외부요인들로 인해 수익성이 기대에 미치지 못하는 것이 아쉬운 부분이다. 그러나 최근 원재료 가격 급등세가 진정되고 있고 환율의 방향성이 우호적으로 변한 점에 주목해야 한다. 이러한 추세가 지속될 경우 수익성은 큰 폭으로 개선될 수 있다. 외부요인과 무관하게 달러 기준 판가는 지속적 상승이 기대되기 때문이다.

최근 유가 상승으로 인한 마진율 악화 우려로 주가가 단기 조정을 보였습니다. 하지만 송원산업은 높아진 원가와 타이트한 수급 문제로 폴리머안정제 가격을 대폭으로 인상할 방침입니다. 향후 유가 안정과 폴리머 안정제의 가격인상으로 어느정도 긍정적인 시각을 가지고

송원산업을 지켜볼 필요가 있어 보입니다.

자료:KB증권